食品飲料行業(yè)：五糧液來年穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)看好速凍餐飲供應(yīng)鏈，維持“增持”評級
貴州茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、雙匯發(fā)展、伊利股份、絕味食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、湯臣倍健。
本周行情回顧：上周滬深300上漲1.24%，食品飲料行業(yè)下跌0.74%，相對滬深300指數(shù)超額收益-1.97%，在SW行業(yè)分類下各行業(yè)總排名第28。子板塊中，肉制品漲幅最大，上漲2.88%；啤酒跌幅最大，下跌3.39%。截至2019年12月20日，食品飲料指數(shù)市盈率為31.87，環(huán)比與上周持平，高于歷史均值0.32個單位；食品飲料的估值溢價率為165.3%，高于歷史均值41pct。
周觀點：
本周我們參加了五糧液投資者交流會及經(jīng)銷商大會，同時走訪調(diào)研了水井坊，結(jié)合茅臺渠道調(diào)研得到相關(guān)反饋如下。貴州茅臺：上周提前執(zhí)行20年Q1計劃放量7500噸后經(jīng)銷商陸續(xù)到貨，受旺季需求影響本周茅臺批價穩(wěn)定在2400元水平。五糧液：1）19年公司通過營銷體制改革、數(shù)字化建設(shè)、品牌體系整合、系列酒公司落地等舉措順利實現(xiàn)集團(tuán)過千億，股份公司過500億的年度目標(biāo)；2）1218經(jīng)銷商大會公司超預(yù)期加大經(jīng)銷商獎勵，擴(kuò)大獎勵范圍（同比+76%），提高獎勵標(biāo)準(zhǔn)（最高獎500萬，總計約5億），提高系列酒返利水平（最高返4.5%），賦予渠道動能；3）20年公司堅持穩(wěn)中求進(jìn)基調(diào)，以價格提升為核心，品牌重塑、營銷改革和數(shù)字化落地仍有諸多看點，改革紅利持續(xù)釋放。水井坊：結(jié)合草根調(diào)研來看，預(yù)計19年銷售收入同比+20%凈利潤+30%目標(biāo)達(dá)成可期；20年仍以次高端為主，保持高渠道利潤與周轉(zhuǎn)率；堅持全國化布局，聚焦蘇豫湘川粵等地區(qū)；20年收入/利潤增長目標(biāo)以行業(yè)發(fā)展為基準(zhǔn)，即不低于A股前10白酒上市企業(yè)收入/利潤增長率平均值的110%。
恒順人事調(diào)整中炬加碼激勵，繼續(xù)看好速凍餐飲供應(yīng)鏈。恒順集團(tuán)召開干部大會宣布：杭祝鴻同志任恒順集團(tuán)黨委書記，提名董事長。從履歷來看，杭總曾任鎮(zhèn)江市政府秘書長、黨組成員、市政府辦黨組書記，年富力強(qiáng)。同時杭總在工作會議中提到“三個力”:與時俱進(jìn)的壓力，提高產(chǎn)品研發(fā)/營銷/資本運(yùn)作能力，提高執(zhí)行力。我們認(rèn)為或為集團(tuán)資產(chǎn)加速整合盤活、經(jīng)營機(jī)制變革等增加活力。草根調(diào)研了解到，年末中炬員工調(diào)薪，激勵與要求同時加大，銷售體系變革也持續(xù)進(jìn)行中，注重一體化營銷。我們繼續(xù)看好速凍餐飲供應(yīng)鏈，三全食品發(fā)布預(yù)告，預(yù)計2019年業(yè)績1.83-2.1億元，同增80-110%，對應(yīng)19Q4同比增長439%-686%，主要是零售端優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高經(jīng)濟(jì)效益+餐飲端擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、深耕渠道實現(xiàn)高增長。安井鎖鮮裝廣告登錄央視，公司空中+地推聯(lián)動營銷，預(yù)計2020年鎖鮮裝可成為一大看點。根據(jù)調(diào)研測算，洽洽食品11月收入增長環(huán)比加速，其中黃袋翻番/紅袋同增10%+/藍(lán)袋同增20%+，此外，預(yù)計春節(jié)提前將繼續(xù)催化12月表現(xiàn)，建議積極關(guān)注。
投資建議：以全年乃至更長視角白酒行業(yè)消費升級+集中度提升邏輯不改，考慮到MSCI納入因子提升和外資偏好，持續(xù)看好板塊超額收益，雖市場有所波動，板塊仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，品牌分化建議抱緊龍頭。推薦品牌力強(qiáng)勁的高端頭部品牌茅臺、五糧液、瀘州老窖及低端酒第一品牌順鑫農(nóng)業(yè)，次高端板塊彈性品種山西汾酒，建議關(guān)注受益省內(nèi)消費升級的地產(chǎn)酒今世緣、古井貢酒。建議積極關(guān)注重慶啤酒、青島啤酒。此外，大眾消費板塊需求穩(wěn)健，受經(jīng)濟(jì)波動影響弱，繼續(xù)以格局思維把握，推薦雙匯發(fā)展、絕味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠，建議關(guān)注恒順醋業(yè)、香飄飄、天味食品。
