食品飲料：白酒高增可期 大眾品表現(xiàn)穩(wěn)健
一、白酒：終端動(dòng)銷量好，低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)
2018年第三季度白酒板塊增速顯著放緩，低基數(shù)下預(yù)計(jì)白酒板塊三季報(bào)表現(xiàn)穩(wěn)健，從中秋國(guó)慶發(fā)貨和動(dòng)銷情況來看，行業(yè)有望維持上半年的高增長(zhǎng)。隨著白酒整體產(chǎn)量同比下滑，行業(yè)步入擠壓式增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)個(gè)股表現(xiàn)出現(xiàn)分化，龍頭酒企表現(xiàn)穩(wěn)健。其中，高端酒確定性強(qiáng)，動(dòng)銷良性，預(yù)計(jì)茅五瀘業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^快增長(zhǎng);次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率同比上行，整體增速回歸良性增長(zhǎng)，但仍是白酒行業(yè)中增速最快的“成長(zhǎng)型”價(jià)格帶。地產(chǎn)酒分化較明顯，其中今世緣(32.350, -0.36, -1.10%)古井表現(xiàn)較優(yōu)。
二、調(diào)味品：增長(zhǎng)最為穩(wěn)定的板塊之一
行業(yè)龍頭營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，從中報(bào)營(yíng)收及業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，龍頭海天業(yè)績(jī)確定性再次被驗(yàn)證，中炬高新(43.000, -0.23, -0.53%)受到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)去年同期高基數(shù)影響，營(yíng)收增長(zhǎng)略有下滑，但是其美味鮮子公司的增長(zhǎng)仍然復(fù)合預(yù)期，表現(xiàn)較為穩(wěn)定。從成本端來看，醬油行業(yè)主要原材料黃豆的價(jià)格出現(xiàn)較為明顯上漲，2019年1-9月全國(guó)黃豆市場(chǎng)平均價(jià)格為4171元/噸，較去年同期上漲6.5%。受成本端壓力的影響，疊加行業(yè)2-3年提價(jià)周期規(guī)律判斷，我們預(yù)計(jì)行業(yè)提價(jià)可能性或?qū)⒃黾?經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)提價(jià)有負(fù)面影響)，從而在一定程度上推動(dòng)行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升，行業(yè)龍頭有望優(yōu)先受益。
三、乳制品：原奶價(jià)格上行，競(jìng)爭(zhēng)加劇
原奶價(jià)格上行，買贈(zèng)依舊加大，業(yè)績(jī)短期較難加速增長(zhǎng)。從需求端看，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2019年上半年常溫液態(tài)奶、低溫液態(tài)奶和奶粉市場(chǎng)規(guī)模分別比同比增長(zhǎng)3.0%、-0.7%、8.8%，三季度常溫液態(tài)奶增速有所回升，其中安慕希、經(jīng)典保持20%以上增長(zhǎng)。從費(fèi)用端看，三季度買贈(zèng)力度依舊加大，預(yù)計(jì)促銷費(fèi)用同比提升明顯。從成本端看，原奶價(jià)格持續(xù)上行導(dǎo)致乳企毛利率承壓，2019年上半年乳制品板塊毛利率同比下降0.3pct，預(yù)計(jì)第三季度毛利率變動(dòng)趨勢(shì)不變。
四、啤酒：消費(fèi)旺季銷量有所下滑
銷量方面，7-8月份是啤酒消費(fèi)旺季，部分地區(qū)天氣不佳導(dǎo)致銷量同比下滑，2019年1-8月我國(guó)啤酒產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.4%，預(yù)計(jì)主要上市啤酒企業(yè)三季度銷量同比略有下滑。價(jià)格方面，主要啤酒企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)噸酒價(jià)同比增長(zhǎng)3%左右;此外仍然受益于增值稅下調(diào)貢獻(xiàn)噸酒價(jià)提升1-2pct。費(fèi)用率方面，由于龍頭2018年以來改變競(jìng)爭(zhēng)策略，以注重利潤(rùn)增長(zhǎng)為主，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)趨緩跡象，預(yù)計(jì)市場(chǎng)助銷費(fèi)用投放減少，但考慮主要啤酒企業(yè)推廣高價(jià)格帶新品提升品牌拉力，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率持平。此外伴隨產(chǎn)能優(yōu)化，關(guān)停落后產(chǎn)能、裁減多余人員，預(yù)計(jì)管理費(fèi)用率有所改善，但會(huì)計(jì)提部分一次性減值損失拉低業(yè)績(jī)。
五、投資建議
白酒方面時(shí)間換空間，靜待估值切換。行業(yè)擠壓式增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，名酒龍頭穩(wěn)健性較強(qiáng)，在外資持續(xù)流入的大背景下，行業(yè)估值中樞有望與國(guó)際接軌。標(biāo)的方面，繼續(xù)推薦貴州茅臺(tái)(1131.050, -15.76, -1.37%)、五糧液(128.480, -3.33,-2.53%)、瀘州老窖(85.400,-2.08, -2.38%)，并持續(xù)關(guān)注省內(nèi)競(jìng)合格局變化的洋河股份(101.070, -1.23, -1.20%)和今世緣，以及勢(shì)能處于釋放期的古井貢酒(111.680, -1.97, -1.73%)、山西汾酒(77.290,0.01, 0.01%)和順鑫農(nóng)業(yè)(50.350, -0.91, -1.78%)。大眾品方面：必選消費(fèi)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)集中度持續(xù)提升。核心推薦伊利股份(28.080, -0.12,-0.43%)、中炬高新、絕味食品(42.290, 0.52, 1.24%)等，并持續(xù)關(guān)注細(xì)分子行業(yè)龍頭安井食品(49.370, 0.22, 0.45%)、洽洽食品(25.950, -0.15,-0.57%)、香飄飄(29.080, 0.38, 1.32%)等;同時(shí)關(guān)注高端酒趨勢(shì)明顯的啤酒板塊。
